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六朵金花系列投资分析:伊利股份

来源:http://www.jinshayinshayouxi.com 作者:[飞禽走兽游戏机]

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六朵金花系列投资分析:伊利股份

  乳业双雄伊利、蒙牛果然如雷贯耳,伊利更是被誉为价值型优质消费龙头企业之一,好一头商业现金奶牛。无论是营收规模还是利润水平,伊利更胜一筹。值得一提的是,伊利历史上虽然多次发生食品安全黑天鹅事件,但依然不改其市值不断刷出新高的趋势。本文探讨伊利股份的投资价值,她的未来价值到底几何呢? 如果你想选一只股票长期持股,并且希望她创越牛熊,那必须关注大消费领域的龙头企业。

  国内经济呈现稳中向好的发展态势,全国居民人均可支配收入同比增速快于 GDP增速,城乡居民间收入差距继续缩小,消费支出对经济增长的贡献逐年提高。随着居民生活水平提高,食品消费升级加快,结合“健康中国”“乡村振兴”等国家战略的实施,国内乳品消费规模继续扩大,行业增速回升。

  近年来,受消费升级驱动,中高端乳品、健康功能型乳品及其它新包装、新口味乳品,倍受消费者青睐;同时,随着便利店、电商平台、母婴店等渠道的快速发展,线上线下融合的新零售。消费者对创新产品和服务的需求,促进了乳品市场的增长,市场由单纯的规模增长转变为品质和结构的升级,国内乳品行业进入发展新阶段。模式也在改变消费者的购物习惯。消费者对创新产品和服务的需求,促进了乳品市场的增长,市场由单纯的规模增长转变为品质和结构的升级,国内乳品行业进入发展新阶段。乳品属于大众日常快速消费品,行业周期性特征不明显。

  1、乳品消费市场潜力大,但面临更加复杂的需求环境和需要长期的市场建设投入。当前,国内人均乳品消费量不足欧美发达国家的 1/5,乳品市场发展空间大,随着消费者饮食习惯的改变和人均消费支出能力的增加,行业未来发展空间良好。但同时也面临:传统乳品在大中城市市场渗透率较高,人均消费量变化不大,消费需求趋向高端化、多样化;而三四线城市及农村市场,尚处于开拓阶段,市场发展机会多,需持续培育和建设投入。

  2、随着居民生活水平不断提升,食品消费升级加快,乳品市场将继续保持平稳发展态势。未来,消费者对创新产品和服务的需求将进一步激发市场增长潜力,并给行业发展带来新的增长点。与此同时,乳企也将面临创新发展的挑战,企业需要在技术创新、产品研发以及新兴渠道拓展等方面,进行持续、大量的投资。

  3、在品质消费时代,大健康的食品概念已被更多消费者所接受,乳业健康营养的产品特性和国内良好的市场成长潜力,吸引着越来越多国内外企业或资本的进入,乳业的“全球一体化”趋势显著,市场竞争格局将发生变化。但从另一角度来看,乳业的“全球一体化”趋势,也给国内乳企带来了更多新的业务发展机会,有利于企业走出去,搭建世界级的技术交流、合作平台,开拓新的市场。

  4、当前,国内乳品加工行业面临着原辅材料、能源、物流运输等价格上涨,乳企的综合成本控制压力增大。

  1、从供应者角度来看,根据行业信息显示,报告期,国内乳品加工行业进入统计范围的企业有 611 家,较上年减少 16 家,全年加工和制造各类乳品产量 2935 万吨,比上年(可比口径)增长 4.2%,共计实现销售收入 3590.41 亿元,比上年(可比口径)增长 6.77%,利润总额 244.87 亿元,比上年(可比口径)减少 3.27%。

  2、从市场消费角度来看,根据尼尔森零研数据显示,报告期各类乳品线%,其中,常温液态类乳品零售额比上年增长 7.5%,低温液态类乳品零售额比上年增长 8.5%,商超与母婴渠道的婴幼儿配方奶粉零售额比上年增长 11.5%;线上与线下相加,婴幼儿配方奶粉零售额比上年增长 11.6%,成人奶粉零售额比上年增长 10.2%。

  第一、”很长的坡“。行业周期不明显,乳业进入到新的发展阶段,从过去乳业的规模迅速扩展,到喝好奶,喝新奶的结构化升级,这是消费升级时代对乳业提出的刚需。乳业算得上一个稳定的有长期刚需的和市场发展空间的好生意模式。

  第二、“很厚的雪”。由于快速消费品,存货周期快,在这个行业需要品牌、渠道和规模的优势形成壁垒,因此,乳业行业的行业龙头通过规模成本优势、品牌优势和渠道供应链综合优势,容易形成较深而广阔的护城河,由于技术进展缓慢,几乎不会遇到太多的降维攻击等形式。

  如果和白酒等好生意模式相比,乳业由于供应链庞大,因此如果提供管理能力,树立严格管控,把安全质量放在首位是乳业经营的重中之重,乳业行业一旦发生食品安全事故确实对经营有很大的冲击负面影响。同时,乳业公司要推陈出新,不断以新品占领市场,此时,如何把握创新的速度和质量管控的力度就是一个考验管理能力的艺术。

  1996年上交所上市,国内乳制品行业龙头企业。2017年,伊利集团蝉联荷兰银行“全球乳业20强”的亚洲乳业第一,全球乳业第八,连续四次入围全球前十。

  近来来伊利频频登上各大权威品牌榜,彰显品牌强劲实力,6月26日,在Brand Finance公布的品牌价值榜单中,伊利斩获三项荣誉,分别为 2018年全球食品品牌50强榜单全球第三、全球乳制品品牌排行榜潜力全球第一、品牌价值球第二。

  1996年上市,营收和净利润分别为3.55亿和0.33亿,2017年增长到680.58亿和60亿元,20年来,其营收和净利润的年复合增长率都高达29%;最近五年,公司营收增速有所下滑,但还能保持13%左右的增速,高于GDP和行业均值。

  伊利始终坚守品质信条,业内首创“质量管控三条线”,始终坚持创新为驱动,2017年伊利以总营收680.58亿元、净利润60.03亿元, 在营业收入、净利润、综合市场占有率、消费者渗透率、净资产收益率五大核心指标方面持续稳居第一,实力领跑中国乳业。6月28日,在第9界中国奶业大会,飞禽走兽游戏机伊利荣获中国奶业最高奖“领军企业”和“最具影响力品牌企业”两项殊荣,伊利将积极响应国务院全面振兴奶业计划,将进一步加快国际化、智能化、多元化布局,立志成为全球乳业领导者。主要业务涉及乳及乳制品的加工、制造和销售、旗下拥有液体乳、乳饮品、奶粉、冷冻饮品、酸奶等几大产品系列。公司也事业部形式,构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶四大产品业务群。公司秉承“伊利即品质”的信条,坚持创新,依托全球资源体系和创新体系,通过产品创新升级和精准营销,“金典”、“安慕西”、“畅意100%”、“畅轻”、“Joy Day”、"金领冠“、”巧乐兹“、”甄稀“等重点产品的销售收入占比例45.57%; 以”安慕西常温酸奶新品“、”金领冠睿护婴幼儿配方奶粉“、”伊利褐色炭烧酸奶“、”JOY Day风味发酵乳“、”巧乐兹脆层冰淇淋"为代表的新产品,其销售收入占比约9.2%。

  报告期,公司继续深入整合战略协同采购业务,在成本优化、全过程质量管控、供应商合作以及采购订单服务效率提升等方面,不断进行优化,全球化乳业资源的保障优势凸显。

  报告期,公司新一代婴幼儿配方奶粉“金领冠睿护”在大洋洲生产基地生产下线。“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”融合了新西兰的资源优势,结合公司关于《中国母乳数据库》十余年的研究成果,上市后市场表现良好。随着公司“全球资源、全球创新、全球市场”三大体系的有序推进,全球产业链布局的战略协同优势愈加显现。

  报告期,公司成为北京 2022 年冬奥会和冬残奥会官方唯一乳制品合作伙伴,“伊利”品牌再次与奥运牵手,在成就服务亿万消费者健康事业的同时,也为“伊利”品牌增加了无限的生机和活力。通过对“伊利即品质”信条的坚守,以及对“伊利”品牌的精准定位和传播,公司的健康品牌形象赢得了更多消费者认同。

  报告期,公司持续贯彻渠道发展战略,在大力开拓新渠道的同时,不断强化渠道精细化管理,提高终端服务水平,有效带动了业务发展。凯度调研数据显示,截至 2017 年 12 月,公司常温液态类乳品的市场渗透率为 80.1%,比上年提升了 3 个百分点,产品的市场渗透能力逐年增强。报告期,尼尔森零研数据显示,公司常温液态类乳品的零售额市占份额比上年同期提升 2.7 个百分点,公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的铺货水平提升 4 个百分点,该渠道下的业务零售额比上年!

  近年来,公司继续坚持和推动创新战略,通过洞察和研究消费者需求,在整合国内外研发资源,积极开展全产业链创新合作的同时,根据《中国母乳数据库》的研究成果,专注中国宝宝营养研究,取得了显著的成效,推出了源自中国宝宝营养研究创新成果的“金领冠睿护婴幼儿配方奶粉”。报告期,公司对安慕希常温酸奶进行了包装和口味的创新升级,并推出了“Joy Day 风味发酵乳”“伊利褐色炭烧酸奶”“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等多个新品,当前以上新品销售走势良好。

  截至 2017 年 12 月,公司累计获得专利授权 2201 项,专利保护已覆盖全部业务。其中,发明专利授权数量为 469 项,同时,公司现有三项专利获得中国专利优秀奖。

  报告期,公司继续进行组织架构完善和团队能力补强,通过夯实企业文化和与全球一流企业对标学习,持续拓展管理团队的国际化视野,在追求卓越的目标驱动下,增强团队管理能力。

  伊利作为乳业领导企业,其竞争优势是全方位的,无论是品牌还是渠道、无论是质量管理体系还是创新体系保障能力,这都构成较强壁垒,投入了长期时间和资源,这是新晋企业很难产生相应的竞争力的根源。

  按照巴神三大财务指标ROE大于20%、毛利率大于40%和净利率大于10%的指标衡量。伊利ROE从2009年之后一直稳居22%以上,毛利率长期稳中有升,不足之处是净利率不足10%,这低于格力等价值金花。整体看三大财务指标,可以读出这是一个行业龙头且具有长期竞争优势。

  从表中可看出,销售毛利率从2008年的26% 增长至2018年的37%,近五年稳居35% 以上,稳中有升的毛利率反映企业的市场产品竞争力较强。与此同时,ROE和净利率与2009年相比均获得明显进步,乳业行业龙头地位彰显。

  10年间主营收入从09年的243.2亿,增长至2017年的600亿,预计到2020年实现千亿大计。净利润从08年的6.4亿增长至2017年的60亿。营收10年翻近3倍,净利润10年翻10倍。这是典型的稳定增长现金奶牛企业。预计公司GARA长期复合增长率是GDP增速的1~2倍。

  每股收益1.4元计算,市盈率大致20倍。参照国际食品饮料行业龙头估值大致在20到40倍区间,目前伊利价格还属于合理范畴。

  按照2020年十三五规划千亿营收,百亿净利润测算,25倍估值,市值目标大致在2500亿区间。如果未来10年复合增长8%,则2030有望实现2千亿营收,按10%净利率为200亿净利润,25倍估值,市值目标大致会到5000亿区间。

  若以28元价格投资,持有5-10年,未来实现200亿净利润,对标20倍估值,4千亿市值,以8%折现未来10年的自由现金流,大致为10年2~3倍,假设40%分红,年复合回报率达16%+。这高于绝大部分理财产品。仍然相当可观的。

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